Бизнес США растёт, но потребители подавлены: почему ФРС получает сложный сигнал

Экономика США завершает октябрь с редким сочетанием сильной деловой активности и почти рекордно слабого настроения домохозяйств. Опубликованный 23 октября предварительный сводный индекс деловой активности S&P Global снизился с 58,4 в сентябре до 57,6, но остался заметно выше отметки 50, отделяющей рост от сокращения. В тот же день Университет Мичигана сообщил, что итоговый индекс потребительского настроения составил лишь 48,0 против 48,1 месяцем ранее.

Эти показатели измеряют разные стороны экономики и не обязаны двигаться синхронно. PMI отражает ответы менеджеров компаний о выпуске, заказах, занятости и ценах по сравнению с предыдущим месяцем. Потребительский опрос фиксирует оценку личных финансов и экономики домохозяйствами. Но нынешний разрыв особенно важен: предприятия видят высокий спрос, тогда как люди всё хуже оценивают текущие условия и сильнее беспокоятся об инфляции.

Что показал бизнес-опрос

Сводный PMI на уровне 57,6 указывает на уверенное расширение частного сектора. Темп оказался немного ниже сентябрьского пятилетнего максимума, однако новые заказы выросли до 58,2 — максимума с марта 2022 года. По данным S&P Global, промышленность ускорилась и частично компенсировала некоторое замедление услуг. Это не похоже на экономику, которой срочно требуется поддержка более низкой ставкой.

Главный риск содержится в ценовой части опроса. Индекс отпускных цен поднялся до 59,8, максимума с августа 2022 года, а индекс затрат остался высоким — 64,9. Компании также сообщили об ухудшении сроков поставок. Сильные заказы позволяют бизнесу перекладывать часть возросших расходов на покупателей, поэтому инфляционное давление может сохраняться даже без ускорения общего выпуска.

Картина занятости неоднородна. Совокупная занятость в частном секторе немного сократилась, но в промышленности показатель найма стал самым высоким с марта 2012 года. Это ещё один пример двухскоростной экономики: инвестиции и производство поддерживают спрос на работников в отдельных отраслях, хотя компании в целом осторожнее расширяют штат.

Почему потребители смотрят на экономику иначе

Итоговый индекс Университета Мичигана 48,0 находится близко к историческому минимуму 44,8, зафиксированному в мае. За год показатель снизился на 10,4%. Особенно заметно ухудшилась оценка текущих экономических условий: индекс упал с 50,9 в сентябре до 46,7 в октябре, или на 8,3% за месяц и на 20,3% за год.

При этом компонент ожиданий вырос с 46,3 до 48,8. Это небольшое улучшение взгляда в будущее, но его недостаточно, чтобы говорить о восстановлении доверия. Домохозяйства продолжают сталкиваться с высокой стоимостью повседневных покупок и энергии, а рост процентных ставок делает дороже ипотеку, автокредиты и обслуживание задолженности по кредитным картам.

Инфляционные ожидания тоже направились вверх. По данным, приведённым Reuters со ссылкой на опрос, американцы ждут роста цен на 4,7% в ближайшие 12 месяцев против 4,6% в сентябре. Ожидания на пятилетнем горизонте поднялись до 3,5%. Для ФРС важны не только фактические цены: если люди и компании привыкают ждать повышенной инфляции, это может влиять на требования к зарплатам, контракты и решения о покупках.

Сложный выбор для ФРС

Следующее заседание Федеральной резервной системы назначено на 27–28 октября. После сентябрьского повышения целевой диапазон ставки составляет 3,75–4,00%. Участники рынка и опрошенные Reuters экономисты ожидают паузу в октябре, но вопрос о дальнейшем повышении в декабре остаётся открытым.

Сильный PMI и рост отпускных цен дают сторонникам жёсткой политики аргумент не торопиться со смягчением. Слабое настроение потребителей, напротив, показывает, что высокая ставка и рост стоимости жизни уже болезненны для домохозяйств. ФРС приходится оценивать, перерастёт ли ценовое давление компаний в устойчивую инфляцию или ухудшение финансового самочувствия потребителей само охладит спрос.

Для рынков это означает повышенную зависимость от каждого нового отчёта. Если инфляция и заказы останутся сильными, доходности облигаций могут вырасти, а акции компаний с высокой оценкой — попасть под давление из-за более дорогого капитала. Если же расходы домохозяйств начнут быстро ослабевать, инвесторы снова будут обсуждать риск торможения экономики, даже при хорошем текущем PMI.

Что это значит

Пока данные не подтверждают рецессию в США: выпуск и новые заказы продолжают расти. Но они также не дают основания ждать скорого и заметного удешевления денег. Инвесторам стоит проверять, насколько портфель чувствителен к росту ставок, а бизнесу — закладывать в бюджеты дорогой кредит и возможные перебои поставок. Заёмщикам разумно сравнивать фиксированную и плавающую ставку, не рассчитывая, что ФРС быстро развернёт курс. Главный сигнал дня — высокий рост активности уже не гарантирует потребителям ощущения благополучия, а ФРС придётся балансировать между этими двумя реальностями.